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鲁丰股份新股研究:家用与药用铝箔加工业龙头

发布时间:2010-03-16    研究机构:国都证券

公司合理股价为25.87-28.98元。考虑到限售期的影响,建议按10%的折扣价申购,建议申购价为23.29-26.08元。

公司为国内药用与家用铝箔领先企业。公司主导产品包括家用、药用铝箔,目前铝箔综合产能达4万吨/年、铝板带产能达5万吨/年,公司药用铝箔约占国内60%的市场份额,家用铝箔产量列全国第二。公司的核心竞争力主要体现在先进的生产工艺、成本控制能力及差异化优势产品。

公司定价模式决定收入受铝价波动影响较大,而毛利率一般随铝锭价格波动反向变动。公司销售产品的定价模式为“铝锭均价+加工费”,因而近三年在铝价大幅波动下销售收入并未随公司铝箔总产销量的增长(2007-2009年总销量分别为2.83、3.28、3.70万吨)而稳步增长;但单位产品毛利在产品及原材料加工费水平相对稳定下,毛利率随铝锭价格波动而反向变动,09年公司综合毛利率位于近几年高位水平16.53%。

铝箔需求稳步增长,未来新兴领域将高速增长。铝箔具有质量轻、密闭性好、包覆性好、环保可降解等优良性能,被广泛应用于包装、电器、散热器和建筑等诸多领域。2001-2007年我国铝箔消费量平均增速18.5%,我国人均铝箔消费量尚不足发达国家的1/10,随着我国经济发展及社会环境保护要求的提高,铝箔将在很多领域替代现有的塑料包装材料,预计我国生活消费用高档包装铝箔市场将进入高速增长阶段。

募投项目助推公司业绩未来几年持续快速增长。公司拟将此次募集资金中的3.33亿元投向2个项目:1)1.68亿元投资年产年产5万吨高精度铝板带生产线项目,预计2010年6月前完成全部投资;2)1.66亿元投入年产3万吨铝箔生产线项目,项目达产后公司铝箔产能将达7万吨/年,预计2011年3月建成投产。募投项目既纵向延伸了公司上游产业链以利于成本控制,又扩充了公司产品线,为拓展新兴市场领域与实现公司产品结构升级奠定隆好基础。

预计公司2010-2012年净利润的年均复合增速为28.62%,预计2010-2012年公司实现每股收益分别为1.03元、1.47元、1.71元。我们认为,给予公司2010年25-28倍的动态估值较为合理,公司合理股价为25.87-28.98元。

申请时请注明股票名称