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鲁丰股份:2013H2业绩拐点预期出现,期待公司2014年产能持续释放

时间:2013-05-23    机构:民生证券

一、事件概述

我们近期对公司进行了调研,就行业及公司的运营规划和生产研发进行了交流。

二、分析与判断

公司主要产品铝箔是生活消费类产品,与经济弱相关,抗跌性强

公司家用箔、药箔、双零占公司产品总产量的80%,主要都是消费类相关,与经济弱相关性,属于生活刚需。公司根据市场情况柔性调整各产品比例,生产线也具备柔性生产条件。目前,公司的品质和销售渠道能够有效保证产品投产后能够被市场消化。另外,公司具有贸易背景,因此市场营销是强项。公司一般客户提前2个月下订单。采取的是闭口合同模式,因此在合同执行的2个月期间若大宗价格走低则利于公司盈利的增加。

公司业绩拐点预计始于2013H2,新项目投产及财务费用资本化望助业绩2014-2015年倍速增长

公司业绩拐点预计始于2013H2,主要基于1)公司2013Q1由于春节假期,出货量减少半个月,因此Q1净利润约600万元。2013Q2由于新投产的10万吨箔项目预计开始转固,可能会增加约1700万元的费用,因此2013H1业绩预告约500-1000万元净利润。2)公司新增10万吨铝箔产能自5月份开始投产,但鉴于Q2转固,因此2013H2预计贡献业绩,我们推算全年净利润在0.7-0.86亿元。3)公司2014-2015年我们预计净利润分别达到1.77亿元和3.52亿元;对应EPS分别为0.38元和0.76元。公司内部环节的物料流动价格参照市场价。因此,公司新建的铸锭、铸轧等冷轧前段工序更主要的目的是保证冷轧的原料供给和质量稳定性,进而保证铝箔的满产和质量。实际针对贡献利润很小。因此公司最终的利润贡献的增长在2014年前主要由铝箔产量决定。另外,公司2013年通过对青海子公司的增资,有望从当地获得一笔8-10亿元的5年利率约为5-6%的项目贷款。替换出原有自有资金后,对今年可能能够形成贷款资本化正面效果。但热轧仍需资金新投入,抵消掉部分资本化正面效果。

公司2013年股价安全垫为之前定增价格5.07元,涉未来汽车轻量化主题概念

定增价格5.07元有望成为公司2013年股价安全垫。公司未来具备汽车轻量化和高铁概念。热轧投产后主要定位汽车用复合箔、合金板材为代表的高精度热轧铝板带材(汽车结构件、铁路车厢、少量的易拉罐)。青海热轧提供高附加值的产品,复合铝箔-钎焊箔,主要用于汽车的散热器。

三、风险提示:

1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。